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莫尼塔中性情景下2014投资增长177

发布时间:2019-08-19 10:24:13 编辑:笔名

莫尼塔:中性情景下2014投资增长17.7% 2013-08-19 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

2013年投资的一个鲜明特征是投资加杠杆。作为结果,截止2013年7月近12个月固定资产投资中仅有26%的自有资金,其余都是贷款或者其他渠道资金。如果假设非信贷渠道都是某种形式的借贷,目前投资杠杆率已经处于较高水平。

中性情景下2014投资增长17.7%。我们假设信贷和非信贷社融分别在8.5-11和8-11万亿,对应的信贷和社融增速可能分别在0-20%和0-35%的区间。在此情况下,中性情景下我们估计2014年投资资金来源增速小幅放缓至17.7%,在乐观和悲观情景下增速分别回升至23%或快速放缓至13%。值得注意的是,在三种情景下类似于2013年的投资加杠杆依然持续。

房地产销量放缓可能是投资资金的另一约束。2013年1-7月,房地产定金及预收款占全部投资非信贷非自有资金来源的11%。如果2014年房地产销量放缓,等效于居民通过预售对开发商的直接借贷渠道收紧,将逼迫开发商转向其他融资渠道。

制造业投资难见起色。2014年海外需求改善可能成为支撑制造业投资的积极因素。但是截止目前数据显示产能过剩并未出现好转。同时,较低的工业品产量同比增速预示产能过剩快速扭转的可能性不大。

中性情景下2014年工业企业盈利同比小幅放缓至4.1%。乐观情景下,工业企业盈利增速可能回升至7.5%,自2012年开始连续两年回升。在悲观情景下,工业企业盈利将放缓至0.5%,增速与2008和2009年的水平相当。

概述:中性情景下2014投资增长17.7%2013年投资的一个鲜明特征是投资加杠杆。作为结果,截止2013年7月近12个月固定资产投资中仅有26%的自有资金(预算内+自有资金),其余都是贷款或者其他渠道资金。如果假设非信贷渠道都是某种形式的借贷,目前投资杠杆率已经处于较高水平。对于2014年,一个核心的问题是类似的加杠杆是否能够持续。如果流动性环境边际收紧,固定资产投资增速将回落至什么水平?我们假设信贷和非信贷社融分别在8.5-11和8-11万亿,对应的信贷和社融增速可能分别在0-20%和0-35%的区间。在此情况下,中性情景下我们估计2014年投资资金来源增速小幅放缓至17.7%,在乐观和悲观情景下增速分别回升至23%或快速放缓至13%。值得注意的是,在三种情景下,其他资金渠道的增速依然显著快于自有资金、财政预算内和信贷资金来源增速。

投资资金来源的另一个风险来自房地产销量。2013年1-7月,房地产定金及预收款占全部投资非信贷非自有资金来源的11%。2007年以来,社融走过了两个扩张-持平的周期。在持平周期内,社融年度同比增速基本上在0左右。如果2014年社融增速在0左右,房地产销量可能较今年显著放缓。按历史经验,类似情况下定金及预收款增速可能回落至0左右甚至以下。这等效于居民对房地产开发商的直接借贷渠道收紧,逼迫开发商转向其他融资渠道。从整体资金来源的角度,投资对金融机构信用投放的依赖将更加强烈。

判断2014年投资的另一个关键在于制造业投资,但我们判断大幅改善的概率不大。2014年海外需求改善可能成为支撑制造业投资的积极因素。但是截止目前数据显示产能过剩并未出现好转。另一方面,2013年工业品产量平均同比增速处于2010年以来的水平,未来产能过剩快速扭转的可能性不大。

在投资小幅放缓的情况下,我们估计2014年GDP增速小幅回落至7.3%,CPI和PPI增速分别在2.7%和-0.5%左右,名义GDP增速约9.4%。如果投资如乐观情景回升或悲观情景快速放缓,我们预计GDP增速将小幅回升至7.7%或滑落至6.9%。中性情景下,我们预计2014年工业企业盈利同比增速在4.1%左右,与2013年相比小幅放缓。在乐观情景下,工业企业盈利增速可能回升至7.5%,自2012年开始连续两年回升。在悲观情景下,工业企业盈利将放缓至0.5%,增速与2008和2009年的水平相当。

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