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资金成本攀升债市水涨船高

发布时间:2019-07-19 10:34:26 编辑:笔名

资金成本攀升债市水涨船高

本周债市变化是短期质押式回购利率大幅攀升,引致短期债券抛盘增加,收益率有较大上行。证监会公布单重启后,使得货币市场资金成本发生了较大变动。隔夜质押式回购利率一周上升 11.47bp至0.9651%,7天回购利率上升18.51bp至 1.1368%,14天回购利率上升23.56bp至1.2298%,同时短债尤其是央行票据和短期融资券收益率上行幅度较大,显示机构为获得资金大量抛售短债。

IPO重启俨然成为资金成本攀升的导火索,但并不能成为真正导致资金成本迅速抬升的内在因素。本次资金成本的攀升,机构对IPO重启的心理预期起了关键性因素,未来形成常态的资金冻结将会持续的有间断的影响债市,股票融资对于债券融资也会产生一定挤出,向上推高债市收益率。

我们认为,资金成本抬升根本是由债市发展的内在因素决定的,在经济不断恢复的运行状态下,收益率曲线在经历了初始的陡峭化之后,逐步会转向短端收益的上行,即转为下一步的收益率曲线平坦化,也就是在各品种收益不断上行的过程中,长短差距逐步缩小。短端收益变动的轨迹是什么呢?从近年短债二级市场利率与质押式回购利率走势的比较来看,二者是近乎协调。而机构购买债券的对价是以机构的资金成本为底线。以国家的存款基准利率为基础,质押式回购利率代表了二级市场上机构之间融通资金的成本;短期资金成本的变化直接导致了机构购买或是出售短期债券的意愿。我国采取了宽松的货币政策,连续下调基准利率,这使得货币市场上的各期限质押式回购利率也大幅下滑,甚至紧逼大多数金融机构的真实资金成本 。至今回购利率仍在低位徘徊,并没有明显异动。但反观债券市场,在经济复苏和未来通胀的预期下,中长期债券的收益率大幅回调,短端虽有回升,但并未引致质押式回购利率的显着同步变动,这导致了收益率曲线的陡峭化趋势明显。

积极的经济数据公布后,总体向好的信念更坚定,即便通胀不会快速来袭,但是物价稳定回升则是获得多数认同,因此以债市随同经济发展的内在规律看,未来短端利率上扬、收益率曲线平坦化必定发生。而首要前提就是机构融资的成本抬高,才在一定程度上反作用于债券收益率,迫使匹配资产的收益也相应抬高。因此,量变必然会出现,IPO重启后,市场对预期的心理反应完全被激发,加上6月底半年末资金的需求和下半年各家银行对信贷投放量的要求,导致了质押式回购利率的整体上扬。但回购利率的抬高是一个较长的过程,难免在经济数据反复下出现波动,但资金成本的缓慢上升将是未来债市发展的主基调。

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